证券行业的加仓点在哪?

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  证券行业有句老话:三年不开张,开张吃三年。就是说,证券行业的特点就是盈利波动大、周期强、赚钱猛。本质上其商业模式是成本相对固定,业务收入则与牛熊市场关系巨大,最终

  市场对个股的定价,主要基于企业的未来业绩。由于大伙的预期会受短期因素的强烈干扰,造成悲观时极度悲观,乐观时几近疯癫。以中信证券为例,在市场极度悲观的2012年11月、2016年2月和2018年12月,企业的市净率不足1.3,但是在市场极度乐观的2009年7月和2014年12月,企业的市净率均超过4。同样是这样一家企业,从事基本不变的证券行业,但是在不同的时间被市场定位了差异悬殊的估值和价格。

  下面是上证指数见底的月份以及中信证券、申万非银(主要是证券+保险)和证券公司等几个品种对应的市净率数据。

  可以看出,2012年以来的几个底部,作为龙头的中信证券PB估值非常稳定,均在1.24-1.31之间。证券公司波动最大,本次市净率下探到1.18。最主要的问题是,证券公司近年来不多扩大的股票质押规模,在快速去杠杆的背景下,不断引爆,市场的低估值暗含了质押业务损失的预期。

  自去年10月份以来,高层推出解困和纾解政策,帮助民营企业渡过难关,未来股票质押爆仓的风险持续降低,上述隐忧逐渐消退,证券行业也有望恢复至正常的估值区间。

  当前很多人对反弹还是走牛依然争辩,单从涨幅看无法决断。历史上,在2008年和2012年证券行业确实出现过阶段性的暴涨,随后恢复下跌或平静,但当时的利率和政策环境与当前迥异。用十年期国债利率作为衡量标准,目前超过一半的A股潜在收益率高于国债,是市场走牛的坚实基础。

  在2006-2007、2009年和2014-2015年的牛市中,中信证券(证券行业时间短,使用中信证券做长周期观察)仅有一次连续两个月下跌,其余8次均是一个月内调整完毕。8次中,有两次调整幅度超过10%,其余6次的跌幅都在5%以内,最大的一次跌幅为2015年1月的17.82%。

  证券公司指数2014年7月份启动的牛市行情中,主升浪阶段,最大的一次下跌是2015年1月,当月下跌14.91%,另一次为2014年8月份,仅微跌1.1%。按周观察,剔除明显高估区间,只有两次连续下跌两周,分别出现在2014年8月和9月启动初期。当前的估值与2014年8-9月类似。

  综合上述分析,在证券行业出现1周以上的调整或者幅度5%左右的调整时,均是相对不错的上车点。

  此外,因保险行业有10-20%的资金配置股票和基金等品种,是弹性仅次于证券的行业。在上轮牛市中,中证证保指数上涨阶段逐步赶上证券公司,下跌中小于证券公司,属于稳健型更强,进攻性也不弱的行业。风险承受能力稍弱的投资者可以考虑配置中证证保指数基金。

  在跟踪中证证保的基金中,天弘中证证保(A类001552,C类001553)年运营费(管理费和托管费)仅为0.6%,C类年服务费为0.2%,持有7天申赎费率均为0,整体费率处于市场最低一档,感兴趣的可以关注。

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